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“國發2號文”允許融資平臺對符合條件的存量隱性債務展期 貴州化債進行時

蔡越坤2022-01-28 23:39

經濟觀察網 記者 蔡越坤 2022年1月26日,國務院發布《關于支持貴州在新時代西部大開發上闖新路的意見》(以下簡稱“國發2號文”)。

“國發2號文”包括九大方面、三十二條,指出貴州發展面臨一些突出困難和問題,但對貴州給予很高的戰略定位,提出了長遠的發展目標,制定了一系列發展指導意見,并明確了相關保障措施。

其中,第二十九條對于貴州如何防范化解債務風險明確指出:嚴格政府投資項目管理,依法從嚴遏制新增隱性債務。加大財政資源統籌力度,積極盤活各類資金資產,穩妥化解存量隱性債務。按照市場化、法治化原則,在落實地方政府化債責任和不新增地方政府隱性債務的前提下,允許融資平臺公司對符合條件的存量隱性債務,與金融機構協商采取適當的展期、債務重組等方式維持資金周轉。完善地方政府債務風險應急處置機制。在確保債務風險可控的前提下,對貴州適度分配新增地方政府債務限額,支持符合條件的政府投資項目建設。研究支持在部分高風險地區開展降低債務風險等級試點。

對于“國發2號文”的影響,華泰證券固收團隊認為,國發2號文的發布和落地執行,有利于貴州區域基本面和債務風險的化解。但2019年以來,貴州城投債的市場認可度低,投資者抱團優質區域,且機構凈值化賬戶占比增加,信用風險偏好難以提升;當前機構風控體系中,信用債出庫容易,重新入庫難。因此,貴州區域城投債迎來政策利好,但融資能力能否實質改善等制約信用債估值下移程度。

東方金誠認為,“國發2號文”的出臺意味著未來貴州的各方面建設將得到更多政策、資金等的支持,貴州債務問題也將得到加速探索解決。對于市場擔心的債務展期和重組還要看后續落地實施的細則以及政府與金融機構的協調結果,但總體來看貴州未來的融資環境有望逐步得到改善。

貴州非標信用事件頻發

對于“國發2號文”發布的背景,華泰證券固收團隊認為與貴州債務率居高不下,非標信用事件頻發息息相關。

根據華泰證券固收團隊統計,2019、2020年,貴州綜合債務率均排名全部省份第三位,非標逾期等信用事件不斷發生;貴州融資結構中,非標占比位于各省第一位,債券中私募債占比也較高;總體來說,貴州城投信用風險高企。

根據統計,2019年以來貴州非標逾期等信用事件不斷發生,發債城投相關的非標逾期事件一共72起,其中貴州高達50起。投資者對貴州城投債信用風險較為擔憂,部分區縣城投債券估值保持在20%以上。而且,2019、2020年,貴州綜合債務率分別為272%、278%,均排名各省第三位,僅次于天津、江蘇,債務負擔較重。

對于貴州存量城投債,東方金誠統計,貴州省存量城投債為2445億元,占全國存量城投債規模的2%左右,占比較小,但貴州城投債中私募債占比較高,也側面反映出區域信用環境相對較差。

東方金誠認為,“國發2號文”提出了防范化解債務風險相關內容,但從通知全文看,其大量篇幅著墨于建設西部大開發綜合改革試驗區、推動內陸開放型經濟試驗區建設提檔升級、全面推進鄉村振興和新型城鎮化等方面,政策的出發點和重點仍然是引領貴州省如何“闖新路”,有效促進貴州省的經濟發展問題。

東方金誠稱,無論是展期還是債務重組都僅是從外部融資入手解決資金來源問題,自身經濟和財政實力的增強才能更好的從根本上降低債務風險。

展期、債務重組的重提不意味著城投債展期

另外記者關注到,“國發2號文”中允許隱債展期重組引起投資者廣泛的關注。這一表述是否意味著允許貴州對債務甚至債券展期?

據了解,這一說法并非首次出現,在以往的政策中已經有所涉及。如2018年發布的《國務院辦公廳關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》和同期財政部出臺的《地方全口徑債務清查統計填報說明》也提出了“展期、債務重組”等措施。

對此,東方金誠認為,展期、債務重組的重提不意味著城投債展期。對于這一政策,市場比較關注其中提出的“按照市場化、法治化原則,在落實地方政府化債責任和不新增地方政府隱性債務的前提下,允許融資平臺公司對符合條件的存量隱性債務,與金融機構協商采取適當的展期、債務重組等方式維持資金周轉。從實際操作來看,由于近年來貴州的融資環境較差,城投公司債券融資比較困難,截至目前存量城投債規模不大??紤]債券展期或重組對區域信用環境的負面影響,即使隱債化解多采用展期和債務重組的方式,大概率也不意味著是城投債展期,貴州存量城投債風險可控,相比而言城投非標等債務展期或重組的可能會更大。

“國發2號文”中允許隱債展期重組,是否意味著允許貴州對債務甚至債券展期,華泰證券固收團隊也表示,首先,這是2018年101號文以來一貫表述,各地政府多有類似文件。其次針對隱債,不能擴大理解為針對全部債務。第三,隱債展期有定式,即隱債置換,2019年來各地已大量開展。最后,展期重組擴大化,與“國發2號文”文導向不符,且2022年貴州債券到期壓力并不大。債務化解還提到開展降低債務風險等級試點,力度如何值得關注。2021年貴州已開展一系列債務化解措施,與國開、農發合作非標債務風險緩釋,債務風險等級紅轉橙。“國發2號文”支持貴州發展和債務化解,利于緩解公開債償付壓力。

貴州化債進行時

記者注意到,在“國發2號文”出臺前,近年來貴州省已經出臺了多項措施推進隱債化解工作。尤其是,自2019年以來貴州通過注入茅臺股權充實省級國資等一系列舉措化解債務。

此前,2019年12月26日,茅臺集團擬通過無償劃轉的方式將持有的公司4%(5024萬股)劃轉至貴州省國有資本運營有限責任公司;

2020年9月15日,茅臺集團同意公司控股子公司貴州茅臺集團財務有限公司開展固定收益類證券投資業務,投資總規模不得超過其資本總額的70%;

此后的2020年12月24日,茅臺集團擬通過無償劃轉方式將持有的本公司50,240,000股股份轉至貴州省國有資本運營有限責任公司。以2020年12月31日1976.92元/股的均價計算,這批股份價值接近千億。

對于上述股權變化的影響,天風證券認為,貴州茅臺之于貴州而言,已經邁出了輔助化債的關鍵一步。當然茅臺這一優質資產,主要是通過撬動資本杠桿來進行間接引導債務風險的化解。

“國發2號文”對于貴州城投債務化解有何影響?天風證券認為,從貴州存量城投債的體量、構成以及近幾年的凈融資變化來看,無論從意愿還是能力上,短期維護公開市場債券,市場是可以期待的,但貴州省內除了發債主體的其他品種債務之外,隱藏在非發債主體當中的債務體量并不小,這部分債務壓力以及其對財政造成壓力值得關注,而國發2號文當中的相關表述或更傾向于針對的是這一類債務。

天風證券表示,對于債權人而言,展期和重組未必都有利,對于債券持有人而言,重組概率較低,借新還舊和展期概率較高。投資者需要合理分析在總體債務風險可控背景下,上述操作對于投資組合的影響。

華泰證券固收團隊認為,“國發2號文”發布后,在相關意見指導下,貴州有望實現經濟的快速發展和債務風險的化解。具體來看,“國發2號文”從建設西部大開發綜合改革示范區、全面推進鄉村振興和新型城鎮化、推動內陸開放型經濟試驗區建設提檔升級、加快構建以數字經濟為引領的現代產業體系、提高保障和改善民生水平、強化重點領域安全保障和風險防范等方面對貴州發展提出了意見。在這些意見的推動下,貴州有望實現經濟的快速發展,并且有效化解債務風險。

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資本市場部資深記者
主要關注債券、信托、銀行等領域的市場報道。
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